La Banque du Canada a de nouveau augmenté son taux directeur de 25 points de base à 5 %, comme nous l’attendions, mais pas entièrement conforme au consensus du marché, ce qui peut expliquer la hausse du dollar canadien après la publication.
Le Conseil de direction a pris la décision d’augmenter à nouveau les taux « pour faire face à la pression inflationniste » – une raison peu claire, selon nous, car le taux d’inflation au Canada est l’un des plus bas des pays du G10, avec une inflation de base inférieure à 4 %. Cependant, la décision de la Banque repose sur l’argument des déséquilibres entre l’offre et la demande, une vision soutenue par une demande, une consommation et un marché du travail étonnamment résilients. Le taux de chômage et l’IPC évoluent dans la direction souhaitée par la BoC, mais plus lentement que prévu. Les marchés prévoient actuellement une autre augmentation en septembre, bien que nous pensons qu’il est trop tôt pour essayer de prévoir, étant donné que le GC a déclaré que les données étaient déterminantes pour les décisions futures.
La Banque du Canada a souligné que l’IPC continue de baisser, atteignant 3,4 % en mai, ce qui représente une baisse considérable par rapport à un pic de 8,1 % l’été dernier. À l’avenir, la banque a revu sa projection d’inflation à 3 % pour l’année à venir, puis à 2 % à partir de mi-2025. Cependant, il reste une incertitude, étant donné que les taux d’inflation de base sur trois mois restent dans la fourchette de 3,5 % à 4,0 % depuis un certain temps maintenant. Dans le même temps, les attentes à court terme restent élevées, ce qui suggère que le progrès vers la stabilité des prix pourrait prendre plus de temps. En termes de croissance, on projette que le PIB ralentira au second semestre de l’année en raison des effets du taux d’intérêt sur les dépenses des ménages et les investissements des entreprises. En 2023, on prévoit une croissance de 1,8 %, puis une modération à 1,2 % en 2024.
Nous pensons que l’inflation prendra plus de temps à se calmer dans les mois à venir, car une demande excessive plus importante soutient les pressions sous-jacentes sur les prix. Le resserrement monétaire aura très probablement ses effets les plus forts au second semestre de cette année, lorsque l’économie devrait entrer dans une période de surabondance d’offre et de demande plus faible. Une inflation en baisse devrait suivre, mais maintenant, elle devrait se produire deux trimestres plus tard que précédemment prévu. Le marché est actuellementime en compte une probabilité de 75 % d’une autre hausse lors de la réunion de septembre, et nous pensons que cela est assez juste. Le ton de la déclaration suggère que la BoC n’est pas convaincue d’avoir déjà fait suffisamment, nous devrons donc voir une faiblesse significative dans l’activité, l’emploi et les chiffres de l’inflation pour éviter un autre mouvement.
Les marchés ont réagi comme prévu car une hausse n’était pas entièrement intégrée, donc l’augmentation de 25 points de base a été une nouvelle bien accueillie par les investisseurs. Le dollar canadien a également été soutenu par l’IPC plus faible aux États-Unis, ce qui montre une fois de plus la forte corrélation avec les données en provenance des États-Unis. L’absence d’indications futures laissera aux investisseurs le soin de décider en qui croire – actuellement, avec une certaine intégration d’une hausse en septembre. USD/CAD en dessous de 1,3000 n’est pas complètement exclu, mais pour l’instant, tout repose sur les données.
La publication immédiate s’est abstenue de suggérer des hausses de taux futures. Cependant, le communiqué de presse a fourni des informations sur le plan du comité. Tiff Macklem a suggéré que « la BoC est prête à augmenter davantage les taux », complétant son discours en disant : « si nous n’en faisons pas assez maintenant, nous devrons probablement en faire encore plus plus tard ». Nous ne serions pas surpris par une dernière hausse en septembre et un dollar canadien plus fort.
Eduardo Moutinho et Matthew Ryan, CFA, Ebury.
